El Brexit ya está afectando a las empresas británicas - He aquí cómo

La mayoría de las "crisis de incertidumbre" a lo largo de la historia - como los atentados del 11-S, la crisis de los precios del petróleo de la OPEP de 1973 o el asesinato del presidente John F. Kennedy - generan un aumento de la incertidumbre que se disipa con razonable rapidez. Los mercados aprenden lo que ha sucedido y suelen ganar más confianza con el tiempo. El Brexit ha sido diferente. Comenzó con un brusco aumento de la incertidumbre después de que el Reino Unido votara a favor de abandonar la Unión Europea en junio de 2016. Esa incertidumbre ha persistido, y a medida que ha pasado más tiempo sin que se haya llegado a un acuerdo sobre los términos de la retirada del Reino Unido, las empresas se han vuelto más inseguras sobre si se llegará a un acuerdo, cuáles podrían ser los términos de ese acuerdo y si habrá un segundo referéndum público. El paralelismo histórico más claro que condujo a un periodo tan prolongado de incertidumbre es la Gran Depresión, que comenzó con el crack bursátil de 1929 y generó una incertidumbre continuada hasta 1932. El Brexit también fue esencialmente una conmoción política frente a una económica, y una conmoción en gran medida inesperada. Como se ha debatido ampliamente, en las semanas previas a la votación, las probabilidades de las apuestas sugerían que la probabilidad del Brexit rondaba por término medio sólo el 30% y nunca fue superior al 40% (Bell (2016)). Una tercera forma en que el Brexit es un tipo inusual de choque de incertidumbre es que hay muchos factores desconocidos que son difíciles de cuantificar para las empresas. Por ejemplo, existe incertidumbre en torno a los términos en los que el Reino Unido abandonará la UE, cómo será la relación a largo plazo del Reino Unido con la UE, cómo será la transición del Reino Unido a este estado final, qué significa esto para el acceso al mercado, la disponibilidad de mano de obra inmigrante y la regulación de los productos y, a continuación, qué implicará todo esto para las perspectivas de las empresas individuales. Las métricas de incertidumbre utilizadas habitualmente proporcionan mensajes contradictorios sobre lo que ha ocurrido con la incertidumbre desde el referéndum de la UE. Las medidas basadas en los informes de los medios de comunicación aumentaron hasta niveles sin precedentes, mientras que se produjo muy poco incremento en otras medidas como la volatilidad del mercado bursátil. Esto, junto con la naturaleza única del shock de incertidumbre del Brexit, significa que es probable que se necesiten nuevos enfoques. Para ayudar a comprender mejor las incertidumbres creadas por el Brexit, nuestro equipo del Banco de Inglaterra, la Universidad de Nottingham y la Universidad de Stanford ha estado realizando el Panel de Responsables de la Toma de Decisiones, una encuesta a unos 7.500 ejecutivos de empresas del Reino Unido. La encuesta recoge datos sobre cómo dicen las empresas que les está afectando el Brexit y sobre variables como las ventas, los precios, la inversión y el empleo. Se realiza mensualmente, lo que ayuda a seguir las opiniones de las empresas casi en tiempo real, y puede utilizarse para ayudar a evaluar el impacto del Brexit y la incertidumbre asociada comparando el rendimiento de las empresas que se ven más y menos afectadas por el Brexit. Constatamos que el Brexit ha sido una fuente importante de incertidumbre para muchas empresas británicas. Estimamos que ha provocado una reducción del 6% de la inversión en los dos primeros años tras el referéndum, y que el empleo también ha disminuido en torno a un 1,5%. Y es probable que el Brexit reduzca la productividad futura del Reino Unido en alrededor de medio punto porcentual a través de un efecto de reasignación de la producción desde las empresas de mayor productividad hacia las de menor productividad. La mayoría de las empresas prevén que el Brexit acabará reduciendo las ventas y aumentando los costes. Las respuestas de la encuesta del Panel de Responsables de la Toma de Decisiones nos ofrecen cuatro conclusiones clave sobre cómo está afectando el Brexit a las empresas británicas. El Brexit es una fuente importante y creciente de incertidumbre para las empresas En agosto de 2016, en respuesta a la pregunta: "¿En qué medida ha influido el resultado del referéndum sobre la UE en el nivel de incertidumbre que afecta a su empresa?" el 36% de los CEO y CFO citaron el Brexit como al menos una de las tres principales fuentes actuales de incertidumbre. En aquel momento, el 9% dijo que el Brexit era el factor más importante y el 27% dijo que era una de las dos o tres principales fuentes de incertidumbre, pero no la principal. Las sucesivas oleadas de esta pregunta han demostrado que las empresas siguen situando el Brexit en un lugar destacado de la lista de fuentes de incertidumbre. Los resultados desde el verano de 2018 indican un aumento de la incertidumbre derivada del Brexit. La proporción de empresas que respondieron que el Brexit era uno de sus tres principales factores de incertidumbre aumentó del 36% en agosto de 2016 al 54% en el periodo comprendido entre noviembre de 2018 y enero de 2019, y la proporción que pensaba que el Brexit era su principal fuente actual de incertidumbre aumentó del 9% al 23%. Las empresas esperan que el Brexit acabe provocando un descenso de las ventas nacionales y extranjeras y un aumento de los costes El siguiente gráfico muestra los efectos que las empresas esperan que el Brexit tenga sobre sus ventas, exportaciones y costes. Por término medio, las empresas esperaban que el Brexit acabara reduciendo sus ventas en torno a un 3%. También se esperaba que los efectos sobre las exportaciones fueran negativos, mientras que se esperaba que aumentaran los costes unitarios, los costes laborales y los costes de financiación. El Brexit ya ha reducido la inversión y el crecimiento del empleo Para estimar el impacto del Brexit analizamos el cambio en la inversión y el empleo para las empresas más y menos expuestas al Brexit a través tanto de la incertidumbre como de los impactos esperados en las ventas. Podría haber efectos a través de ambos canales, pero en la medida en que es posible distinguir entre ellos utilizando nuestros datos de la encuesta, encontramos que los efectos más fuertes hasta ahora han venido a través de la incertidumbre. El siguiente gráfico muestra que las empresas que ven el Brexit como una fuente importante de incertidumbre han tenido normalmente un menor crecimiento de la inversión desde el referéndum que aquellas que ven la incertidumbre del Brexit como menos importante. Utilizamos un análisis de regresión por diferencia de los datos de la encuesta posterior al referéndum combinados con los datos contables de años anteriores para cuantificar el efecto que la incertidumbre del Brexit ha tenido en el crecimiento de la inversión y el empleo de las empresas. Basándonos en ello, estimamos que la incertidumbre del Brexit se asoció a una inversión alrededor de un 6% menor en el primer año tras el referéndum del Brexit (entre julio de 2016 y junio de 2017). También estimamos que el empleo ha sido alrededor de 1,5 puntos porcentuales inferior, siendo el efecto mayor en el segundo año tras el Brexit (julio de 2017 y junio de 2018) que en el primero. Es probable que el Brexit reduzca el crecimiento de la productividad del Reino Unido en el futuro Las empresas de la economía británica que exportan más bienes y servicios a la UE, importan más materiales de la UE y emplean más mano de obra de la UE se mostraron más inseguras y esperaban que el Brexit tuviera finalmente un efecto más adverso sobre sus ventas. Este tipo de empresas más expuestas internacionalmente también tienden a ser más productivas que la media. Las empresas más productivas esperan que el efecto eventual del Brexit sobre las ventas sea más negativo que para las empresas menos productivas. Si el Brexit reduce la producción de las empresas altamente productivas en mayor medida que la de las empresas poco productivas, eso conducirá a una productividad media más baja a través de un efecto de tipo "bateo medio". Nuestras estimaciones sugieren que este efecto de reasignación podría llegar a reducir el nivel de productividad del Reino Unido en torno a un 0,5%. Dado que la economía británica ha tenido un bajo crecimiento de la productividad en la última década (alrededor del 1% en los últimos años), este efecto equivale a alrededor de medio año de crecimiento de la productividad. Durante tres años el mundo ha observado y se ha preguntado si se produciría el Brexit y, en caso afirmativo, en qué términos. Sin embargo, la incertidumbre ha persistido y ha aumentado en los últimos meses. Nuestra investigación documenta los costes de esa incertidumbre en forma de pérdida de inversión y empleo. Si el Reino Unido llega a un acuerdo, parte de esa inversión aplazada podría materializarse. Pero si el Reino Unido opta por un Brexit "sin acuerdo" o por un segundo referéndum, la incertidumbre podría aumentar de nuevo y no haría sino agravar esos costes. Y aunque los principales efectos del Brexit parecen haber llegado hasta ahora a través de la incertidumbre, las empresas también esperan que el Brexit reduzca sus ventas a largo plazo, lo que probablemente también tendrá importantes implicaciones para la inversión, el empleo y la productividad. Bloom y Mizen han recibido 683.636 libras en forma de subvención estándar del CERS para "Medir el impacto del Brexit en la inversión, la productividad, las ventas y el empleo en el Reino Unido". La financiación apoyará una encuesta en línea y una investigación sobre el impacto del Brexit en el Reino Unido durante tres años, del 1 de septiembre de 2017 al 31 de agosto de 2020. El proyecto se lleva a cabo con la colaboración del Banco de Inglaterra y las universidades de Nottingham (Reino Unido) y Stanford (Estados Unidos).

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