A abordagem insustentável da UE ao capitalismo das partes interessadas

A Comissão Europeia divulgou recentemente um relatório sobre governança corporativa sustentável, alegando encontrar um problema de visão de curto prazo orientada pelo investidor e propondo como solução a transferência de poder nas empresas listadas na UE para outras partes interessadas. Mas as conclusões do relatório são profundamente falhas. E suas políticas propostas reduziriam, de forma perversa, a sustentabilidade dos negócios na UE. Como suposta prova da visão de curto prazo, o relatório aponta para níveis crescentes de pagamentos brutos aos acionistas - dividendos e recompras - e níveis decrescentes de investimento. A alegação: as empresas estão cada vez mais distribuindo dinheiro aos acionistas, privando-os de ativos que poderiam ser usados para a criação de valor a longo prazo. Mas o relatório descaracteriza os fluxos de capital, mede erroneamente o investimento e não leva em consideração os saldos de caixa das empresas. Os dados reais mostram um quadro muito diferente. Comece pelos fluxos de capital. Estranhamente, o relatório da Comissão não leva em conta as emissões de ações ao medir os fluxos de capital entre empresas e acionistas, concentrando-se exclusivamente nos fluxos na outra direção - dividendos e recompras. Mas, como mostramos em um artigo recente, as emissões de ações na UE são substanciais, superando em muito as recompras. No período de 2010 a 2019, por exemplo, os pagamentos brutos aos acionistas representaram 63% do lucro líquido. Mas as emissões de ações foram quase a metade: 27% do lucro líquido. Assim, o índice de pagamentos líquidos aos acionistas em relação ao lucro líquido foi de 36%, um valor muito semelhante ao das empresas públicas dos EUA. A conclusão do relatório de que o investimento das empresas listadas na UE está caindo também é profundamente falha, mas por um motivo diferente: ela se baseia em uma amostra selecionada de empresas públicas. Uma análise de todas as empresas listadas na UE revela que tanto as despesas de capital (CAPEX) quanto a pesquisa e desenvolvimento (P&D) aumentaram durante o período coberto pelo relatório, tanto em termos absolutos quanto em relação às receitas (a chamada "intensidade do investimento"). Além disso, tanto o CAPEX quanto a P&D aumentaram na última década, quando o ativismo dos acionistas foi mais intenso. O relatório sugere que o investimento poderia ser maior se os pagamentos aos acionistas fossem menores. No entanto, os saldos de caixa cresceram quase 40% na última década, passando de 712 para 973 bilhões de euros. Isso sugere que o investimento das empresas públicas da UE é limitado pela falta de oportunidades adicionais, e não pela falta de dinheiro disponível. Além disso, mesmo que uma determinada empresa pública não tivesse dinheiro hoje, ela poderia simplesmente emitir mais ações. Afinal de contas, é por isso que as empresas abrem seu capital em primeiro lugar. Na verdade, em todos os anos das últimas três décadas, as empresas de capital aberto menores da UE absorveram mais capital acionário dos investidores do que distribuíram: suas emissões de ações excederam os dividendos e as recompras. O relatório não só não demonstra que as empresas da UE são mal administradas, como também apresenta propostas que, na verdade, colocariam essas empresas em risco. Mais importante ainda, o relatório recomenda uma reformulação dos deveres dos diretores em toda a UE para incluir uma gama ampla e mal definida de considerações, incluindo a representação dos interesses do "ambiente global" e da "sociedade em geral". Esses deveres seriam impostos por partes interessadas não-investidoras que entrassem com ações na justiça. O efeito da implementação de tais propostas seria a paralisia corporativa. Quase todas as decisões do conselho poderiam ser legalmente contestadas por alguma parte interessada que alegasse uma violação dos deveres quase sem limites dos conselheiros administrativos. Preocupados com a responsabilidade pessoal, ou mesmo apenas com o constrangimento de serem citados como réus em uma ação judicial, os diretores se absterão de tomar decisões importantes sem obter a adesão de todas as partes interessadas que poderiam processá-los. Como essas empresas competirão com as ágeis empresas americanas e chinesas? A realização de negócios por meio de uma empresa listada na UE simplesmente não será mais sustentável. As empresas se tornarão privadas ou procurarão evitar essas regras, domiciliando-se e listando-se em outro lugar. Na verdade, a sustentabilidade de todo o ecossistema de negócios da Europa seria colocada em risco. Os diretores de grandes empresas listadas na UE se sentiriam pressionados a reduzir os dividendos e as recompras e a investir mais internamente, mesmo que esses investimentos façam pouco sentido do ponto de vista dos investidores. O capital ficaria preso em empresas ricas em dinheiro e seria mal gasto. O fluxo de capital de empresas públicas maiores para empresas públicas e privadas menores se esgotaria. As empresas que buscam levantar dinheiro teriam mais dificuldade. Afinal de contas, por que os investidores entregariam fundos a diretores cujos deveres fiduciários exigidos pela UE agora requerem que eles apliquem os fundos para beneficiar o meio ambiente global e a sociedade em geral? A pergunta responde a si mesma. Se a Comissão Europeia realmente deseja aumentar a sustentabilidade dos negócios, ela deve tomar medidas para facilitar, e não dificultar, o levantamento, a aplicação e o retorno de capital acionário para as empresas europeias. A TI deveria dar as costas às propostas do relatório, que são tão mal fundamentadas quanto as conclusões de curto prazo apresentadas para justificá-las. Nota do editor: Uma versão anterior deste artigo foi publicada em francês no Les Echos.

A abordagem insustentável da UE ao capitalismo das partes interessadas

Resumo.

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